【研究报告内容摘要】
行业格局变化导致营业收入和归母净利润同比下降。2019年公司主要食品添加剂产品销量均有不同幅度增长,但麦芽酚和三氯蔗糖价格同比降幅较大,同时受宏观经济影响,2019年部分大宗化学品价格和销量同比均有所下降。
食品添加剂业务竞争力强,继续保持较好盈利能力。公司是全球安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚行业龙头,尽管部分产品价格下跌,但公司成本优势较强。
安赛蜜行业维持较高景气度,公司现有产能1.2万吨/年,处于单寡头垄断格局,2019年基本保持满负荷运行,呈现量价齐升态势。
三氯蔗糖行业处于底部调整状态,公司现有产能3000吨/年,较2018年增加1000吨/年,销量同比稳步提升,目前三氯蔗糖价格已经回调至行业成本线附近,公司成本优势较大,仍保持较强的盈利能力。
麦芽酚行业竞争趋于激烈,年内产品价格持续下跌,目前已经基本企稳,公司现有麦芽酚产能4000吨/年,产能利用率仍有进一步提升空间。
基础化工品景气度偏弱,对整体业绩有一定影响。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,部分产品可外售。2019年公司外售基础化工品价格普跌,其中三聚氰胺、双氧水、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价同比分别下跌28%、19.6%、8.5%、25.5%、11.1%、24%、24.4%。
新项目不断推进,未来增长前景广阔。公司拟投资22.5亿元建设定远循环经济产业园,目前生物质热电联产、4万吨/年氯化亚砜和1万吨/年糠醛已投产,拟投资3.2亿元的香精香料项目处于环评审批阶段。公司拟投资8.6亿元新建5000吨/年三氯蔗糖,投资5.2亿元新建5000吨/年甲乙基麦芽酚项目,均处于环评公示阶段,随着新项目建成投产,有望打开公司成长空间。
盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,随着产业链配套完善及新产能投产,未来几年有望快速发展,预计2020~2021年公司eps分别为1.73、2.2元,当前股价对应pe分别为13、10倍,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。

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