【研究报告内容摘要】
疫情扰动下的债市运行环境:
市场对疫情拐点出现的预期正在积累,但需密切关注疫情形势反复造成的二次冲击;
基准情景下,疫情将下拉 2020年一季度 gdp 增速 1个百分点左右, 全年经济增速保持在 5.7%;疫情对今年通胀走势难有实质性影响;
当前货币政策节奏有所加快,逆周期调节力度加大, 预计全年 mlf 利率仍将下调 40bp,流动性处于充裕状态,而资管新规过渡期延长也将对债市偏于利好。
疫情扰动下的利率走势:
短期内央行货币政策对冲料将继续跟进,债券收益率仍将有下行趋势;
在央行流动性呵护下,债市短端利率将保持低位,长端利率有望下行; 基准情景下,预计 10年期国债收益率还有 10bp 左右的下行空间;
疫情拐点确认后,利率将现一定幅度反弹,随后回归基本面驱动,但今年债市应当不会重现 2003年下半年牛熊切换的局面, 我们继续维持对 2020年债牛延续的判断。
疫情扰动下的信用风险演化和信用策略:
疫情影响下,信用债收益率将跟随利率债下行,后期利差走势有望纠偏性收敛; 高等级信用债凸显配置价值,市场对低等级信用债违约风险的担忧将有所上升, 等级利差有走阔压力;
疫情对产业债的影响大于城投债,政策对冲角度看,对城投债偏利好;下游行业将受到直接冲击, 中上游行业安全边际相对较高; 民企和国企间信用分化将趋于加大;
疫情对企业收入和盈利能力产生负面影响,但受政策对疫情影响较大行业和区域定向发力作用, 基准情景下, 债市违约风险不会出现大幅走高局面。

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